高盛：美元难重拾“避险”属性 避险地位受挑战

高盛表示，美元难以重新获得“避险”属性，其避险地位面临挑战，随着全球政治和经济环境的变化，投资者对美元的避险需求逐渐减弱，其他货币和资产的表现也对美元地位构成压力，市场风险偏好回升，投资者更加关注经济增长和盈利预期，而非单一货币的安全保障，这一趋势对金融市场的格局和交易策略产生影响。

高盛：美元难重拾“避险”属性 避险地位受挑战！美元传统的避险地位正面临重大挑战，其“避险天堂”的头衔难以恢复。高盛最新报告显示，今年当美股下跌时，美元同步贬值的概率较过去十年飙升逾两倍，这迫使全球投资者重新考虑外汇对冲策略。政策不确定性、美国回报率优势收窄以及资本流动转向三大因素，持续压制着美元。

高盛策略师Karen Reichgott Fishman和Lexi Kanter在研报中指出，尽管近期美元与风险资产的相关性已呈现正常化迹象，但美元仍可能继续表现为“风险”货币。他们建议外国投资者增加外汇对冲，而美国投资者应减少对日元、瑞郎、欧元等防御性货币的对冲，以应对这一结构性变化。

今年，美元在美股回调时频繁贬值。高盛数据显示，截至7月初的27周内，股汇双跌现象出现频次较2014-2024年均值高出两倍多。当周美股下跌时，美元同步走低的概率从历史均值16%跃升至33%。更为严重的是，股票、美国国债和美元三者同时下跌的情况也较以往更加频繁，反映出美国资产整体吸引力下降。

高盛认为，美元难以快速恢复传统避险属性的主要原因在于政策不确定性居高不下。从关税政策到美联储独立性等问题都存在变数，投资者需要看到更加可预测和友好的政策环境，才会重新依赖历史上已建立的相关性关系。此外，资本分散化趋势增强，美国回报前景的优势地位减弱也强化了投资组合多元化的理由。高盛此前研究显示，资金流动在美元表现不佳中发挥了更大作用，对非美元市场更大的边际需求应该会允许外汇继续偏离周期性基本面，即使美股前景看起来更加积极。

财政担忧也可能重新抬头，正如5月底短暂出现的情况。若债务问题再现，可能重新激活“利差扩大-美元贬值”的负反馈循环，加剧资本回流和美债抛售的担忧。

高盛的量化分析揭示了外汇对冲策略有效性的显著变化。据报告，过去6个月外国投资者持有外汇对冲的美股平均收益显著高于无对冲策略，这与近年来的情况形成鲜明对比。分析显示，欧洲投资者从对冲策略中获得的收益最大，即使是加拿大投资者也能看到更好的结果。从风险角度来看，外汇已成为多资产投资组合方差的更大贡献因素，进一步支持了对冲策略的合理性。

不过，对冲成本一直是部分投资者的限制因素。但美联储重新降息至少可能鼓励那些国内利率较低地区的投资者开始进行更重大的调整，如日本。

尽管高盛并不认为美元避险吸引力会发生永久性转变，当前环境类似2017年的温和贬值，而非历史暴跌期。然而，当下通向美元走弱的路径增多，以及回归非典型相关性的几率上升，使风险偏向于比目前预期更大幅度和更持久的贬值。若形成“资金逃离→美元跌→更多人逃离”的循环，贬值力度和时长可能远超预期。